[투자][독서후기] 투자에 대한 생각 - 하워드막스

투자에 대한 생각 월스트리트가 가장 신뢰한 하워드 막스의 20가지 투자 철학

 

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예상주제 : 가치투자자 하워드막스의 투자철학을 엿볼 수 있는 책

 

독서방법 : 정독

 

저자소개 : 저 : 하워드 막스 (Howard Marks)

월스트리트의 살아 있는 전설이자 가장 저명한 가치 투자자. 1,000억 달러를 운용하는 오크트리 캐피털 매니지먼트(Oaktree Capital Management)의 회장이자 공동 설립자이다. 2017년 《포브스》 선정 ‘가장 부유한 미국인’(순자산 19억 1,000만 달러) 리스트에 이름을 올리기도 했다. 시장 기회와 리스크에 대해 남다른 통찰력을 가진 인물로 잘 알려져 있다. 그가 메모 형식으로 고객들에게 보내는 편지는 날카로운 논평과 오랜 세월에 걸쳐 유효성이 입증된 철학으로 가득하다. 실제로 그의 투자 철학을 정리한 전작 《투자에 대한 생각》은 비평가들의 극찬을 받으며 베스트셀러에 오르기도 했다. 1995년 오크트리 캐피털을 설립한 이래 회사의 핵심 투자 철학을 고수하고 상품 및 투자 기회에 대해 고객들과 긴밀히 소통하며 회사를 경영하는 데 전념해오고 있다.

그는 1985년부터 1995년까지 TCW 그룹에서 부실채권, 하이일드채권 및 전환사채 투자를 총괄했으며, TCW의 미국 채권의 투자 총괄 책임자였다. TCW 그룹에 재직하기 전에는 16년간 시티코프 인베스트먼트 매니지먼트(Citicorp Investment Management)에서 근무했으며, 1978년부터 1985년까지 전환사채 및 하이일드채권을 담당하는 시니어 포트폴리오 매니저이자 부사장이었다. 1969년부터 1978년까지는 주식 리서치 애널리스트로 활동하다가 이후 리서치 부문장으로 부서를 이끌었다.

펜실베이니아대학교 와튼스쿨에서 재무학을 전공했으며, 이후 시카고대학교 경영대학원에서 회계와 마케팅으로 MBA를 취득했다. CIC(Chartered Investment Counselor) 자격증을 보유하고 있으며, 현재 CFAⓡ 정회원으로 활동하고 있다.

 

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목차

서문 투자에도 철학이 필요하다ㆍ11

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가장 중요한 원칙01 심층적으로 생각하라ㆍ15

가장 중요한 원칙02 시장의 효율성을 이해하라ㆍ24

가장 중요한 원칙03 가치란 무엇인가?ㆍ38

가장 중요한 원칙04 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라ㆍ51

가장 중요한 원칙05 리스크란 무엇인가?ㆍ62

가장 중요한 원칙06 리스크를 인식하라ㆍ86

가장 중요한 원칙07 리스크를 제어하라ㆍ102

가장 중요한 원칙08 주기에 주의를 기울여라ㆍ116

가장 중요한 원칙09 투자시장의 특성을 이해하라ㆍ126

가장 중요한 원칙10 부정적 영향과 맞서라ㆍ137

가장 중요한 원칙11 역투자란 무엇인가?ㆍ155

가장 중요한 원칙12 저가 매수 대상을 찾아라ㆍ169

가장 중요한 원칙13 인내심을 가지고 기회를 기다려라ㆍ181

가장 중요한 원칙14 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다ㆍ196

가장 중요한 원칙15 우리가 어디에 있는지 파악하라ㆍ208

가장 중요한 원칙16 행운의 존재를 가볍게 보지 마라ㆍ222

가장 중요한 원칙17 방어적으로 투자하라ㆍ234

가장 중요한 원칙18 보이지 않는 함정을 피하라ㆍ253

가장 중요한 원칙19 부가가치를 창출하라ㆍ275

가장 중요한 원칙20 모든 원칙을 준수하라ㆍ286

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| 책 내용 정리

 

투자의 성공은 '좋은자산을 사는 것'이 아니라, '

자산을 잘 사는 것'에서 나온다.

 

가장 중요한 원칙1. 심층적으로 생각하라

 

16 내가 가장 강조하고 싶은 것 중에 하나는, 일정하고 기계적인 투자전략보다는 직관적이고 유연한 투자전략을 세워야 한다는 것이다.

 

17 나는 시장이나 다른 투자자들보다 높은 수익을 내는 것이 성공적인 투자라고 생각한다.그러기 위해서는 운이 됐던, 탁월한 통찰력이 됐든 둘중 하나는 필요하다.

 

 

21 투자자는 자신이 상위 절반에 들어갈 수 있는 마땅한 근거가 있는지 스스로에게 물어봐야한다. 보통의 투자자들보다 좋은 성과를 내기 위해서는 시장의 예측을 뛰어넘을 수 있어야 한다. 문제는 정확한 판단 아래 남들과 다른 예측을 했을때만 이례적인 성과를 기대할 수 있다느 것이다.(중략) 다른사람들과 같은 방식으로 투자를 해서는 그들보다 나은 성과를 기대할 수 없다. 다른 투자자들과 자신을 차별화 하기 위해서는 사고의 내용과 과정이 남달라야한다. (중략) 즉, 다른 투자자들보다 더 현명하게 사고해야 한다. 즉 남드로가 다르면서 남들보다 더 나아가야한다. 이것이 2차적 사고다.

ㅡ남달라야한다.. 밥잘튜터님처럼 통찰력을 길러야한다. 2차적 사고. 꿰뚫어보는 능력.

 

 

 

 

가장 중요한 원칙02. 시장의 효용성을 이해하라

 

 

 

 

가장 중요한 원칙03. 가치란 무엇인가?

 

42 가치투자가 추구하는 것은 저가매수다. 내재가치가 미래에 크게 성장할것 같지 않아도 매수한다. (중략) 가치투자에서는 가치를 정확하게 평가하는 것이 무엇보다 중요하다. (중략) 즉 가치에 대한 확고한 신념이 있어야만 수익이 발생하지 않는 기간을 버텨낼 수 있다.

ㅡ오로지 진짜 가치만보고 투자한다..? 투자의 목적은 돈을 벌기 위함인데 왜?

 

가장 중요한 원칙04, 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라

 

54 물론 내제가치가 바탕이 되어야 하겠지만 증궈나격은 크게 두가지 요인에 의해 영향을 받을 것이다. 그것은 심리와 기술적 요인이다.

 

61 투자수익을 낼 수 있는 모든 방법들 중에 저가매수가 가장 신뢰할만하다는 말을 위에서 했지만 이조차도 확실한것은 아니다.(중략) 가치보다 싸게 사려는 노력이 실패할때도 있지만, 그것이 우리가 할 수 있는 최선의 선택이다.

 

62 투자는 정확히 한 가지로 이루어진다. 바로 미래를 상대하는 것이다. 문제는 우리누구도 미래에 대해 확실히 알지 못하므로 리스크를 피할 수 없드는 것이다.

그러나 리스크에 확실하게 대처하지 않는다면 장기간 성공하지는 못한다. 그렇기에 첫번째로 해야할일은 리스크를 이해하는것, 인지하는것, 제어하는 것이다.

 

82 리스크란 모두가 이구동성으로 말하는 것을 바탕으로 측정할 수 있는 것은 확실히 아니며, 투자에 대한 지식과 경험이 많은 2차적 사고를 하는 사람들에 의해서만 판단될 수 있는 것이다.

ㅡ리스크는 멘토님, 튜터님들만이 판단할 수 있따. 거인의 어깨

 

 

가장 중요한 원칙5, 리스크란 무엇인가

 

 

 

 

가장 중요한 원칙6. 리스크를 인식하라

90 수익을 창출하는 기회와 마찬가지로 시장에 존재하는 리스크의 정도도 증권, 전략, 기관이 문제가 아니라 참가자의 행동에 의해 결정된다. 시장이 어떤 구조로 설계되었는지와 상관없이 투자자들이 신중하게 행동할때만 리스크는 낮아질것이다.

 

97 리스크는 투자자들에게 대단히 중요하지만 일시적이고 측정이 불가능하다. 이런 특징 때문에 리스크를 인지하기가 매우 어려운데 특히 투자자 심리가 고조되어있을때 그렇다. 그러나 우리는 반드시 리스크를 인지해야한다.

 

113 우리는 리스크대비 예상수익이 높을때 그 리스크를 알고도 수용한다.

 

 

 

 

 

가장 중요한 원칙08 주기에 주의를 기울여라

116 투자업계에 오래 있을수록 주기의 중요성을 더욱 인정하게 된다.(중략) 이세상에 주기가 존재하는 근본적 원인은 인간과 관계있다. 대개 인간이 감정적이고 일관되지 못하며 꾸준하지 않고 단순하지도 않기 때문이다.

 

118 주기는 자기교정적이며 주기의 전환이 꼭 외부 사건에 의해 좌우되는 것은 아니다. 주기가 영원히 계속되지 않고 스스로 전환하는 것은 추세가 그렇게 만들기 때문이다. 그러무로 성공은 그 자체로 실패의 씨앗을 품고 있으며 실패는 그 자체로 성공의 씨앗을 품고 있다고 말할 수 있겠다.

 

 

 

 

 

가장 중요한 원칙09 투자시장의 특성을 이해하라

127 투자시장은 다음과 같은 시계추의 움직임을 따른다

• 호황과 침체 사이
• 긍정적 사건에 반색하는 것과 부정적 사건에 집착하는 것 사이
• 그러므로 고평가와 저평가 사이

 

131 강세장의 3단계

1. 소수의 미래 지향적 사람들이 상황이 호전될거라 믿기 시작할때
2. 대부분의 투자자들이 실제로 상황이 호전되고 있다는것을 알게 될 때
3. 모두가 상황이 계속해서 호전될것이라는 결론을 내릴 때

 

132 약세장의 3단계

1. 소수의 신중한 투자자들이 강세가 만연해 있음에도 불구하고 상황이 언제나 장밋빛일수는 없다는것을 인식할때
2. 대부분의 투자자들이 상황이 악화되고 있음을 인식할때
3. 모든 사람이 상황이 악화될수밖에 없음을 확신할때

ㅡ지금은 약세장으로 가고 있다. 24년 3월 현재 3단계이다. 모두가 하락장인걸 인정하고 있다. 거래가 잘안된다.

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가장 중요한 원칙10 부정적 영향과 맞서라

 

153 내말을 믿어주기 바란다. 다른사람들이 모두 매수하고 있고, 전문가들은 긍정적이며, 그에 대한 근거는 폭넓게 인정되고, 가격은 치솟고 있으며, 가장 큰 리스크를 감수한 사람들이 엄청난 수익을 올린다는 매체의 보도가 나오고 있을때, 고점에서 매수하지 않기란 어렵다.(매도는 더 어렵다) 반대로 저점에서 반대의 상황이 벌어져 보유나 매수가 전손의 리스크를 수반하는것으로 보일때는 매도하지 않는것도 어렵다(매수는 생각조차 힘들다.)

 

찰리멍거가 말했듯이 "원래 쉬운것이 아니다."

 

 

 

 

 

 

가장 중요한 원칙09 역투자란 무엇인가?

155 훌륭한 투자를 위해서는 2차적 사고, 즉 다른사람들의 사고방식과는 다른 더 복합적이고 통찰력있는 사고방식이 필요하다.

 

157 고점은 매수할만한 사람들이 마지막 한 명까지 남김없이 매수했을때 온다.

 

157 따라서 성공투자의 열쇠는 반대로 하는것, 다수와 다른길을 가는데 있다. 다른사람들의 실수를 인지하는 사람들은 역투자를 통해 엄청난 수익을 올릴 수 있다.

 

★ 161 투자자 대다수가 공통적으로 갖는 견해중에서 분명한것은 거의 항상 틀린다.

ㅡ저자가 투자는 단순하고도 어렵고 철학적이라고 하는데 너무너무 그말이 공감이 된다. 많은사람이 사면 당연히 가격이 올라가고 그럼 가격이 가치보다 비싸지고 그러니까 투자는 외로운거고.. 생각해보면 너무 단순한건데 어렵다.

 

 

162 모두가 최고의 선택이라고 말하는 투자는, 모두가 라는 말때문에 절대로 최고가 될 수 없다.

ㅡ같은 맥락이다. 소름끼치는 부분이다. 모두가 좋다고 하는 투자는 절대로 좋은투자가 될수없다. 역투자라는 챕터에서 말하는 핵심메세지인것같다.

 

163 따라서 모두가 좋아하는것을 매임해서는 부자가 될 수 없다. 모두가 과소평가하는 것을 매입해야 큰돈을 번다.

그래서 성공적인 투자자들은 고독한길을 오랫동안 혼자 걷는다고 말한다.

ㅡ남과 달리가야하니 투자자는 외로울수밖에 없다. 남과 다른 의견을 가질수밖에 없고… 그래서 함께하는 동료가 중요하다.

 

165 미래를 대비할때 우리는 다음의 두가지에 대해 생각해봐야한다. 즉, 어떤일이 일어날 수 있으며 그 이링 일어날 가능성은 얼마나 되는가 하는 점이다.

 

 

 

 

가장 중요한 원칙12 저가매수 대상을 찾아라

173 과열을부추기는 자산과 달리 잠재적으로 저가에 매수할 수 있는 자산들은 대체로 객관적인 결점을 드러낸다.

 

 

 

 

 

가장 중요한 원칙13 인내심을 가지고 기회를 기다려라

 

181 상황에 따라 아무것도 안하는 것이 최선의 방법일수도 있다. 인내심을 가지고 기회를 기다리는 것이, 즉 저가매수를 기다리는 것이 최고의 전략이 되는 경우가 많다. 여기 한가지 요령이 있다. 투자 대상을 뒤쫓는것보다, 투자대상이 당신 눈앞에 나타날때까지 기다리는 것이다. 어떤 자산을 매입해야겠다고 처음부터 정해놓지 말고 매도자가 팔아야겠다고 한것에서 자산을 고른다면 더 싸게 살 수 있다.

ㅡ너바나님께서 자기가 잘치는공만 친다고 했던것...이거였음..

 

184 투자는 아웃되지 않기 위해 꼭 방망이를 휘두를 필요가 없다는 점에서 가장 좋은 사업이다. 방망이를 한쪽어깨에 걸친채 홈플레이트에 서있는 것은 버핏식의 인내하는 기회주의다.

ㅡ투자는 내가 원할때 할 수 있다는것이 장점이다. 실력만 있다면(밥잘튜터님, 너나위님)

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가장 중요한 원칙14 내가 아는 한가지는 내가 모르다는 것이다

 

 

 

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가장 중요한 원칙15 우리가 어디에 있는지 파악하라

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208 우리가 어디로 가고 있는지는 전혀 알 수 없어도 우리가 지금 어디에 있는지는 잘 알고 있어야 한다

 

209 우리가 할 수 있는 일은 미래를 알 수 없음을 인정하고 단념하고서 주기를 그냥 무시하는 것이다 주기를 예측하려고 노력하는 대신, 우량투자를 해서 이를 계속 보유하면 된다.

ㅡ언제쯤 수도권이 바닥이고 언제쯤 지방이 오를거야.. 공급을 기준으로라도 예측하려고 했던것이 실수였구나.

 

 

 

 

가장 중요한 원칙17 방어적으로 투자하라

 

237 투자의 특징(스포츠와 유사하다)

1. 경쟁적이다.
2. 숫자로 표현할 수 있다.
3. 실력위주다
4. 단체지향적이다
5. 만족스러울수있ㄱ 즐길 수 있다.

 

나는 전반적으로 투자가 스포츠와 매우 비슷하며, 그에 요구되는 결정들도 매우 비슷하다고 생각한다.

 

★ 241 방어란 무엇인가? 방어적인 투자자가 중점을 두는 것은 잘못된 일을 하지 않는 것이다.

옳은 일을 하는것과 잘못된 일을 하지 않는것 사이에 차이가 있다. 그에 따르는 전술간에더 큰 차이가 잇다. 방어가 나쁜 결과를 피하는것 정도로만 들릴수도 있지만, 사실 그정도로 부정적이거나 소극적이지 않다. 방어는 플러스요소를 포함하기보다는 마이너스 요소를 배제하고, 간헐적인 기지의 번뜩임보다는 일관되지만 적당한 프로세스를 통해 더 큰 수익에 도전하는것으로 볼 수 있다.

 

 

245 수익을 위해 애쓰는것과 리스크를 제한하는 것 사이에, 즉 공격과 방어 사이에 의도적인 균형이 이루어져야한다.

 

19 부가가치를 창출하라

이 장의 목적은 실력있는 투자자들에게 부가가치를 창출한다는것이 어떤의미가 있는지 설명하는 것이다.

 

 

 

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| 깨달은 점

반년전인 23년 9월 투자처를 찾지 못해서 힘들어하던 시기에 답을 좀 찾아보고자 처음 읽었던 책이다. 사실 그때는 이 책이 너무 어려워서 다 읽지 못했다. 그리고 반년동안 월부학교를 하면서 투자를 했고 성장의 시기를 보낸 뒤 읽으니 절반정도는 읽혔던것 같다. 이책이 그만큼 어렵다. 투자의 원칙을 이야기하는 책이니만큼 고전적 내용들이라 정말 투자자의 실력만큼 보이는 책이 아닐까 싶다.

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이번에 이 책을 읽고 꽤 많은것들에 무릎을 탁 쳤지만, 가장 임팩트 있게 다가온 두가지 느낀점을 꼽아보았다.

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첫째, 투자자는 심플하고도 어렵다.

원칙9 역투자, 원칙8 주기에 대해 이야기하는 부분이 정말 많이 와닿았다. 인간의 심리에 의해 주기가 생기고 인간의 감정적 판단, 군중심리, 확증편향은 언제나 변하지 않는다는것. 예상치 못한 리스크를 배제하고 이런 것들만 보더라도 언제 추세가 꺾이고 올라갈지 너무나 당연한 원리인것처럼 고개를 끄덕이게 되지만 사실은 듣는것처럼, 이론처럼 흘러가지 않는다는 점에서 투자는 참 심플한 원칙을 갖고 있으면서도 어려운것 같다.

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둘째, 투자자는 외로울수밖에 없다.

저자는 남과 다른 2차적사고와 역투자를 통해서만 투자수익을 올릴수 있다고 했다. 주변 사람들의 의견과 반대로 가고, 그들의 투자패턴과 반대로 가면서 수익을 올려야하는 투자자는 고독할수밖에 없다고 생각된다. 그래서 주변에 함께하는 동료들이 정말중요한것 같다. 22년말~23년초 매매가가 전세가와 함께 그야말로 폭락했을때, 나또한 많은 사람들처럼 무서웠다. 가치있는 자산이 싸지고 있는건 알았지만 내자산이 흘러내리고 있는것밖에 안보였다. 그당시엔.. 이렇게 시장이 겁에 질려있을때 대중과 달리 생각하기란 쉽지 않은것 같다. 다수의 군중이 같은 이야기를 할 때 홀로 반대의견을 말하기란 쉽지 않다.

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내가 투자자로 살아가면서 이책을 50번은 더 읽을것 같다. 그만큼 깊은 철학이 담긴 책인것 같고 아직 나는 10%밖에 받아들이지 못한것 같다.

 

 

 

| 적용할 점

- 투자에서 늘 적용 가능한 규칙이란 없다. 항상 기계화,일반화 하려고 하지 말자.

 

 

 

 

 

| After -reading

 

KEY WORD : 투자라는 학문에 대한 원칙을 설명하는 원서

 

원메세지 : 투자는 단순하고도 어렵고 철학적이다. 이 원칙들을 모두 지켜라.